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  两则大消息,让白酒板块再起波澜。

  由于参展热情不足,原拟于12月中旬举行的2023杭州国际酒业博览会延期举行。一时间,“白酒寒冬提前到来”等声音不绝于耳。但另一边,白酒龙头贵州茅台宣布大手笔分红,给市场吃了一颗“定心丸”。时下春节旺季即将到来,资本市场也进入跨年布局窗口,白酒行业未来会如何演绎?投资机会在哪里?

  从券商中国记者采访情况来看,基金经理认为,博览会延期事件会给市场带来观望情绪,并不会对白酒基本面构成增量信息,股价反应也没有出现大的波动。在当前白酒整体估值低位下,渠道库存压力大等因素已被市场定价完毕,行业继续边际走弱的概率不高。

  但基金经理也说到,白酒销量早在2016年已见顶,从产业趋势上看,这些事件反映的是白酒竞争分化在加剧。有公募表示,白酒板块基本面在持续修复,从估值和业绩匹配度看具有较大涨幅空间,但头部企业的业绩数据表现出较好的韧性。高端白酒因库存相对较低,品牌及渠道建设具备一定护城河,有望率先迎来估值复苏。

  股价平稳,不构成基本面增量信息

  长城久润基金经理余欢对券商中国记者表示,本次展会延期主因中小白酒企业渠道库存压力较大,经销商和代理商的采购能力受到限制,延缓了采购需求。库存问题显化,可能在一定程度加深投资者的观望情绪。

  平安基金的基金经理丁琳对记者说到,杭州酒博会延期主要有三方面原因:一是确实如大家看到的,白酒行业整体景气度不高,目前酒企、经销商积极性较弱;二是临近年底,各大酒厂忙着关账、制定第二年规划,腾不出时间参加展会;三是白酒展会众多,最重要的是一年一度的春糖会和秋糖会,杭州酒博会规格一般,因此出现了遇冷的情况。该事件只是个例,目前看资本市场已经消化了这个信息,对白酒板块的股价也没有造成明显影响。

  行情数据显示,近日来白酒板块走势平稳,并没有出现大的波动。但在贵州茅台11月20日晚间宣布分红后,21日贵州茅台、山西汾酒等个股有所走高,后者全天涨逾3%,白酒指数全天涨近1.6%。

  但从侧面来看,这依然体现出了白酒行业当下的竞争格局。“杭州酒博会延期本质上反映的是白酒企业的竞争分化加剧,是市场竞争的正常表现。”中欧基金消费研究员张文豪对记者分析到,中国白酒销量实际上早在2016年已经见顶,但随着老百姓收入提升和消费升级,行业份额持续在向名酒集中。相应地,产品和品牌力较弱、渠道管理相对差的公司出现持续掉队,在当前经济弱复苏背景下,它们的动销和库存的压力更大,招商难度也就更大。而名酒酒企的渠道布局基本完善,酒博会主要是中小品牌招商的窗口,延期也就可以理解了。

  “杭州酒博会延期不会对白酒基本面构成任何增量信息。”信达澳亚基金的一名基金经理对记者分析指出,一来酒博会重要程度不及糖酒会,且四季度属于白酒传统淡季,在这个时点举办博览会吸引力不会太高;二来从今年白酒指数表现来看,当前白酒整体估值已处于近3年以来低位,渠道库存压力大等基本面压制因素已被市场定价完毕,行业本身继续边际走弱的概率不高。

  2024年仍具有较大上涨空间

  实际上,和酒博会这类消息因素相比,宏观经济和个人消费收入波动情况才是影响白酒行业的根本因素。从这些因素分析来看,基金经理对白酒板块依然给出了乐观预判。

  丁琳直言,从宏观的视角看,整个白酒行业和经济周期高度相关,但单个企业自身经营周期比经济周期更为重要。疫情后,居民资产负债表需要一段时间修复,宏观经济逐步从底部上行也需要时间,白酒行业恢复也一样需要时间,总体看短期都比较平稳。“我们对2024年白酒投资机会依旧看好,从估值和业绩的匹配度看是具有较大涨幅空间的。从细分赛道看,稳健的高端酒依旧是配置首选,同时积极布局地产酒中具有阿尔法属性的品种,密切跟踪次高端白酒的拐点机会。”

  余欢的分析是从白酒上市公司的经营数据着手的。余欢指出,白酒板块今年三季度营收同比增长15%,净利润同比增长19%,但板块呈现出分化态势,挤压式增长特征明显,龙头企业的基本面仍较为扎实。整体来看,白酒行业仍维持稳定增长趋势。另外从宏观经济数据方面看,余欢说到,我国10月社零数据两年平均增速则从4.0%降至3.5%,但其中的餐饮和烟酒类消费恢复较好,10月单月社零数据中烟酒增长15.4%,1-10月烟酒累计增长10.3%,一定程度上体现了白酒消费需求的韧性。往后,受益于宏观经济修复、前期低基数及春节行情等因素,白酒行情仍值得关注。

  信达澳亚基金也说到,从今年宏观数据看,经济仍处于缓慢筑底复苏过程,消费需求短期承压,回顾11月初茅台提价行为并未引起行业普遍跟涨,侧面印证白酒行业当前库存压力较大。展望明年,白酒行业仍具备一定的结构性机会。一方面随着财政刺激政策不断出台,宏观经济复苏可期,或有利于白酒去库存进度加速;此外在行业整体估值处于低位的背景下,高端白酒因库存相对较低,品牌及渠道建设具备一定护城河,有望率先迎来估值复苏。

  “由于白酒具有较强的社交属性,这一产品特征保证了其需求的稳定性。同时品牌集中和分化的趋势会持续,所以我们认为白酒仍然会有结构性机会,渠道管理优秀的名酒品牌有望持续跑出阿尔法。另外结合估值来看,截至11月20日申万白酒指数PE-TTM为26.87x,处于一轮白酒周期(近10年)的中值偏下,所以我们对名优白酒的前景仍然保持乐观。”张文豪说。

  酱酒品类的增速会更快

  谈及白酒含行业后续发展和行情策略时,招商基金直言,向前看随着经济活动进一步复苏,或可期待商务场景修复,带动高端与次高端价格带动销提升。此外,面对渠道库存压力,酒企有望加快优化渠道关系、理顺量价机制、聚焦消费者端投放,具备优秀经营能力的企业有望争取更大市场份额,市场格局或进一步集中。

  余欢直言,在宏观经济弱修复的背景下,头部企业的业绩数据表现出较好的韧性。整体来看,白酒板块基本面在持续修复,当前估值位于前期低位水平,11月初白酒龙头的提价也为高端、次高端为主的白酒品牌重新打开了提价空间,为后续增长提供了一定的基础。“2024年,我们仍以白酒龙头企业为主,同时关注具备一定成长性及竞争优势的区域企业。”

  “白酒的增长前景依旧看好,其中酱酒品类的增速会更快。”丁琳认为,白酒接下来的投资机会大概有两方面:一是头部酒企市占率提升的机会。白酒行业会向头部品牌集中,三四线小品牌持续出清,头部的一二线品牌市占率还有提升空间;二是酱香品类的机会。目前酱酒流行的趋势非常强劲,茅台很好地植入了消费群体,习酒、郎酒、珍酒、国台等二线酱酒品牌也逐步做大,酱酒品类已经形成比较强的品牌梯队,酱酒目前的增速远高于行业平均水平。其中会有一些公司能够实现阶段性的高增,带来不错的投资机会。

  “往后看,头部酒企集中、产品结构持续向上升级的趋势不时发生变化,投资白酒是较好的选择。高端酒需求稳健,茅台前不久提了出厂价,对其自身2024年业绩提供了保障。同时,茅台提价强化了五粮液、国窖的提价预期,高端酒品牌稀缺、竞争格局稳定,具备长期的配置价值;但次高端白酒今年表现较差,和整个商务活动偏弱有关,预期2024年会有改善,关注这类公司的业绩弹性;中低端的地产酒也在持续的产品结构升级,受益于今年宴席恢复较好,也取得不错的增长,预计2024年仍会延续这种趋势。”丁琳补充说到。